农业2022年策略：重点提示生猪养殖与制种行业的投资机会。我们认为猪价将迎周期反转，龙头兼具扩张能力与空间；制种行业迎产业变革，粮食安全与科技创新驱动产业升级，玉米转基因推广将带来市场扩容与格局集中。

　　摘要

　　集约经营与科技创新，共同推动农业提质增效：我国农业体量大，但生产效率有优化空间，我们认为其驱动在于集约经营与科技创新。对于养殖产业链，规模养殖企业的效率优势正在放大，而伴随其份额提升，行业也因此体现明确的集约经营趋势。对于种植产业链，粮食安全政策不仅在于确保当期供给，也旨在补强产业链整体竞争力。我们认为通过科技创新对产业链赋能，可有效提升全产业链尤其前端短板的能力，进而带动整体耕种效率的提高。

　　周期与成长共振，重点布局生猪养殖股：从周期角度看，当前能繁母猪已见顶去化，猪价处于底部拐点左侧。我们判断养殖户现金流收紧并持续推动产能去化，猪价有望最早于2Q22见底反转。从成长的角度，我们认为进入周期上行阶段后，企业现金流改善将推动出栏量快速增长。同时当前规模养殖企业兼具扩张能力及空间，中长期成长性向好。整体看，我们认为2022年生猪养殖行业在周期与成长角度的机会均将明显改善，建议重点在此布局。

　　粮食安全叠加技术迭代，制种行业处于变革窗口：我们预计口粮收购价提高、饲用粮价格高位盘整，制种行业的经营环境持续改善。同时，粮食安全及科技创新政策，共同推动制种产业升级，以转基因为主的生物育种技术有望在玉米、大豆领域有序推广，制种行业的中长期变革正在发生。我们认为如转基因玉米商业化落地，一方面将带动玉米制种行业市场规模扩容超50%，另一方面有助于打破当前企业份额碎片化的格局，推动行业份额加速集中。

　　新潮及品质消费兴起，挖掘成长机会：我们认为宠物行业享早期高成长红利，国内企业锐意创新并推动国货崛起的趋势；食用油行业受益消费升级，中长期盈利中枢提高，企业借助强势渠道优势，有望在厨房食品、中央厨房领域逐阶整合，发展空间广阔；禽产业链公司向下游延伸，其中即食鸡胸肉等产品契合新消费趋势，我们看好禽产业链公司中长期在下游消费领域的空间。

　　风险

　　自然灾害、疫病、政策扰动致农产品价格遭遇不可预测风险。

　　正文

　　2022年看好生猪、制种两条主线

　　农业中长期趋势：集约经营与科技创新，推动农业提质增效

　　养殖规模化趋势确定，提升行业整体竞争力：从中长期看，考虑规模养殖企业在环保、非洲猪瘟疫情防控上优于散户，中长期成本优势放大，规模企业具有更强扩张动力。同时，行业竞争格局分散，近年来多项政策扶持规模化，令头部集约化仍有提升空间。

　　 政策方向扶持规模化发展：从政策方向看，近年来多项政策出台，推动养殖行业向规模化发展。财政补贴上，除基本防疫补贴外，规模养殖企业额外享有良种、农机补贴等多项政府补助；金融支持上，年出栏5,000头以上的规模企业额外享有信贷担保和贷款贴息，由此获得更低的资金成本。整体看，我们认为政策推动我国养殖行业长期规模化与集约化发展的方向较确定。

　　 头部养殖公司具有成本优势，驱动行业集约化：从企业能力看，养殖企业护城河来自成本线，更低的成本意味着更好的现金流和更强的扩张能力。近年来规模养殖企业迎来两次扩张机遇，其一是环保监管趋严后，头部企业开始在成本线上体现出优势；其二是非洲猪瘟疫情下，规模养殖企业防控效率更高，与中小散户的成本优势进一步拉开。我们认为在非洲猪瘟常态化的背景下，规模养殖中长期成本优势放大，规模企业正借此实现份额提升。

　　 通过行业集约，提升生猪养殖行业整体竞争力：从发展空间看，当前我国生猪养殖行业有较大集约空间，据中国猪业高层交流论坛及公司通告数据，2020年CR10仅12%；相比下，美国养殖行业CR5高达31%。另一方面，中国散养户养殖量仍占比近半，而美国散养户比例仅约3%。整体看，我国生猪养殖行业仍有较大的发展空间与提升机会，规模企业在经营效率上更具优势，伴随行业集约，我们认为这也将推动行业整体竞争力提高。

　　图表：中国生猪养殖竞争格局

　　资料来源：中国猪业高层交流论坛，公司通告，中金公司研究部

　　图表：国内外生猪养殖规模化比例对比

　　资料来源：美国农业部，《2020年生猪产业发展形势及2021年展望》，《国务院办公厅关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》，中金公司研究部；

　　注：400头以上视为欧洲规模化水平

　　制度变革与科技创新，推动种植产业链升级：从中长期看，粮食安全与科技创新共同推动种植产业链升级。一方面，从粮食安全的角度，我们认为粮食安全既是供给安全，也是产业链安全，通过产业链各个环节竞争力提高，可有效提升供给效率并保障产业链整体安全性。另一方面，从科技创新与制度变革的角度看，我们认为科技创新与制度变革将成为产业链竞争力提升的推手，这既包括生产关系转变带来的生产力提升，如土地流转制度；也包括技术迭代对生产力的直接推动，如生物育种技术的应用普及。整体看，我们认为种植产业链正处于中长期的产业变革窗口，产业链持续升级的趋势仍然明确。

　　 粮食安全背景下，行业整体竞争力有望提升：2020年起政策高度重视粮食安全，强调要把保障粮食安全放在突出位置，体现在政策事件更密集、政策高度更高、政策方向更审慎，尤其“十四五”时期粮食安全成为国家战略。从粮食生产看，中国农业生产规模大，整体有保障，但产业链发展不平衡，主粮保障较好，饲用粮保障力度较弱且前端制种环节存在短板。我们认为，粮食安全不仅涉及供给问题，也涉及发展问题，需要提升产业链各环节竞争力，补强产业链前端环节短板，进而提升种植业整体效率，并保障粮食安全。

　　 土地流转解决耕种碎片化，为种植集约提供基础：近年来我国推行土地流转制度，截至2020年土地流转政策有序推行，承包耕地的流转面积已超40%。我们认为土地流转政策旨在解决碎片化问题，利于长期推行以机械化、自动化为主的规模化种植，并由此提升生产效率及新技术的普及，通过生产关系变革反向促进生产力的创新，其对种植产业链的积极作用在长期将持续显现。

　　 制种行业变革补强前端短板，提升种植效率：我国玉米、大豆等饲用粮单产落后、制种水平较低且全球企业份额较低，需通过科技创新来弥补产业链短板，其中有广阔变革空间。当前国内生物育种相关政策有序推进，我们认为未来转基因玉米、大豆的商业化有望逐步落地，这一方面将引领制种行业扩容与集约，另一方面将提升整体耕种效率与耕种收益，从而推动产业链的整体竞争力增强。